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Aperçu de l’opportunité

J’ai couvert le marché boursier et l’économie de la Corée du Sud à plusieurs reprises en 2022, et je pense que c’est l’un des principaux marchés émergents à considérer et que la Corée du Sud devrait négocier avec une prime par rapport au MSCI Emerging Markets. La Corée du Sud compte une pléthore d’entreprises de haute qualité qui se négocient à une faible valorisation, et l’économie devrait encore se porter plutôt bien en 2023. Les dernières projections de croissance pour la Corée du Sud en 2023 sont de 1,6 %.

MSCI

Alors que le marché au sens large se négocie légèrement en dessous de la valeur comptable, il existe une valeur encore plus profonde dans les banques sud-coréennes, car toutes ces banques se négocient avec une décote PE/PB massive par rapport à l’indice. Les banques ont sous-performé l’indice depuis Covid19 et pourraient éclater et surperformer si les investisseurs affluent vers ces banques en raison de la faible valorisation et du rendement du dividende plus élevé.

Données par YCharts

Woori Bank (NYSE:WF) a considérablement sous-performé dans l’ETF iShares MSCI South Korea (EWY) et est attrayant en raison de sa valorisation et de son rendement en dividendes supérieur à la moyenne. Je pense que Woori Bank a le potentiel de surperformer l’indice au cours de la prochaine décennie.

Présentation de l’entreprise

Woori Bank est l’une des plus grandes banques de Corée du Sud, car elle détient 12 % de part de marché sur le marché des prêts et 14 % de part de marché sur les dépôts. C’est actuellement la 4e plus grande banque de Corée du Sud en termes d’actifs. La banque est relativement facile à analyser, car la majorité de son revenu net provient de la banque, tandis que des domaines comme la gestion d’actifs représentent un petit % de ses opérations.

Banque Woori

Plus de la moitié de son portefeuille de prêts (301 millions de wons au troisième trimestre 2022) est constitué de prêts aux entreprises, tandis que le reste (44 %) comprend des prêts aux particuliers. La banque Woori a constamment maintenu ses NPL en dessous de 0,4 % au cours des quatre derniers trimestres. Son portefeuille de prêts aux entreprises a augmenté de 11 % depuis le début de l’année, tandis que son portefeuille de prêts aux particuliers a diminué de 3 % depuis le début de l’année.

Données par YCharts

Les actions de la Woori Bank sont extrêmement bon marché, et bien qu’il soit peu probable que la banque se négocie un jour au-dessus de la valeur comptable, elle se négocie toujours avec une décote historique. Les banques en Corée du Sud sont également relativement attrayantes, car les NPL n’ont culminé qu’à environ 1,3 % cette décennie.

Résultats récents

Les résultats récents de la banque ont été très favorables et ses perspectives à long terme semblent toujours bonnes. Woori Bank s’est historiquement négociée à une valorisation très faible, mais la banque n’est guère un piège de valeur. Le résultat net de la banque au T3 2022 a augmenté de 21,1 % en glissement annuel et son ROE était de 13,2 %. La banque a également été en mesure de maintenir ses NPL à un niveau bas à 0,29 % au cours de ce trimestre.

Woori

De plus, le taux de couverture de la Woori Bank a plus que doublé depuis l’exercice 2017.

Revenu de dividendes supérieur

Alors que le marché boursier sud-coréen n’offre qu’un rendement en dividendes de 2,3 %, la Woori Bank a toujours offert un rendement en dividendes beaucoup plus élevé et a principalement maintenu son taux de distribution des dividendes à 20 % ou plus. Le rendement du dividende actuel est supérieur à sa moyenne historique.

Woori

Considérant que le cours de l’action de Woori Bank a chuté près de ses plus bas de 2015 et pourrait presque doubler si le sentiment s’améliore cette décennie, je pense que c’est un bon plan pour profiter du rendement du dividende tout en conservant. Si les investisseurs voient que ce dividende est durable, le cours de l’action pourrait alors augmenter considérablement, permettant à la banque de négocier à 0,5 fois la valeur comptable ou plus.

Croissance de la clientèle

La population bancarisée de la Corée du Sud approche actuellement les 99 %, contre une moyenne mondiale de 66 %. Bien que MSCI classe la Corée du Sud comme un marché émergent, l’économie n’a pas de caractéristiques de marché émergent dans ce sens (c’est-à-dire une population non bancarisée élevée).

De campagne

Population bancarisée

Corée du Sud

98,7 %

Brésil

84,0 %

Thaïlande

82,0 %

Malaisie

94,6 %

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Source : Économie mondiale/Statista/Kapron Asie

Cependant, la Woori Bank a quand même réussi à élargir sa clientèle, même si la plupart des Coréens du Sud ont un compte bancaire et ne sont pas mal desservis par les institutions financières.

Banque Woori

Indices de référence des marchés émergents

Bien que la faible valorisation constatée dans les banques en Corée du Sud ne soit pas un phénomène nouveau, il existe toujours une forte marge de sécurité associée au choix de ces banques en raison de leur stabilité et de leur croissance modérée. La Woori Bank se négocie même avec une décote par rapport à certaines banques des marchés émergents, qui sont toutes répertoriées ci-dessous.

Données par YCharts

Comme mentionné précédemment, je ne compte pas sur une expansion multiple significative, mais je pense qu’il est réaliste d’être optimiste quant à la capacité de l’entreprise à verser un dividende solide et éventuellement à se négocier à 0,5x le livre. Sur la base de l’évolution historique des prix depuis 2020, je pense que le plus grand risque pour ce titre est une baisse de 40 %, ce qui n’est pas terrible compte tenu du rendement, de la hausse et de la valorisation actuels.

Comparaison Corée du Sud

Les banques coréennes se négocient historiquement en dessous de leur valeur comptable, et la plupart se négocient avec une décote d’environ 50 % et plus par rapport à l’indice. La Woori Bank ne s’est pas négociée avec une prime par rapport à d’autres de ses concurrents, notamment Shinhan Financial Group (SHG) et KB Financial Group (KB), de sorte que sa décote actuelle n’est pas aussi significative.

Données par YCharts

La Woori Bank faisait également l’objet d’une enquête sur des virements électroniques suspects en 2022, ce qui a nui au sentiment de l’action. Bien que je ne sois pas trop préoccupé par les perspectives de l’entreprise, je peux adopter une approche plus diversifiée et investir plutôt dans un panier de banques sud-coréennes.

Corée du Sud Macro & Alternatives

La Corée du Sud exporte principalement vers la Chine (environ 25 % des exportations totales) et vers d’autres destinations comme les États-Unis, le Vietnam, Hong Kong et le Japon.

OEC

La Corée du Sud a également un récit de croissance très stable axé sur les exportations, car elle a très bien réussi dans les exportations de produits électroniques, y compris la fabrication de composants pour les pays d’assemblage à faible coût.

Économie commerciale

À l’avenir, la Corée du Sud semble être un pari à long terme plus stable, et ce pays sera probablement l’une de mes plus grandes positions sur les marchés émergents. L’une de mes autres positions sud-coréennes comprend le fonds à capital fixe, le Korea Fund (KF). Ce fonds a commencé à rattraper la performance de l’ETF iShares MSCI South Korea (EWY).

Données par YCharts

L’un des avantages de ce fonds est qu’il sous-performe pendant les mauvaises périodes (c’est-à-dire au quatrième trimestre 2022) uniquement parce que le fonds se négocie avec une décote plus importante par rapport à la valeur liquidative. À l’heure actuelle, le fonds se négocie avec une décote de 14 % par rapport à la valeur liquidative. Je vais probablement accumuler Woori Bank et d’autres banques coréennes cette année.